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百亿蒸发

发布时间:2023-03-27 17:20:47  阅读量:25796

作者:雅祺  来源:药智网

核心提示:​CXO行业龙头老大药明康德股价从2022年初的118元左右,下跌至年末的81元,蒸发1100亿元。

近日,药明康德发布2022年年度报告,据报告显示,2022年营业总收入为393.55亿元,比上年同期增长71.84%;归母净利润88.14亿元,同比增长72.91%。

作为国内CXO行业龙头老大,药明康德在业绩基数较高的情况下,仍能保持超越行业平均的增速,2018年-2022年,营业收入翻了4倍,净利润超5倍。

令人意外的是,如此完美的业绩下,却难阻其大股东频繁套现,股价更是从2022年初的118元左右,下跌至年末的81元,一年时间蒸发1100亿元。

4大业绩亮点

2022年,药明康德五大业务板块,除国内新药研发服务部因主动迭代升级,集中推进更优质的项目管线,导致业绩下降外,均实现较快增长。

在这份“成绩单”中,以下亮点值得关注:

◆化学业务实现翻倍

2022年,药明康德化学业务实现收入288.5亿元,同比增长104.8%,剔除新冠商业化项目,同比增长39.7%。

在小分子药物发现(R)服务方面,完成了超过40万个定制化合物合成,在赋能早期小分子新药研发客户的同时,成为下游业务部门重要的“流量入口”。

化学工艺研发和生产(D&M)管线累计达到2341个,其中商业化项目50个,临床III期项目57个、临床II期项目293个、临床I期及临床前项目1941个。

在新分子能力建设方面,寡核苷酸和多肽的D&M服务客户数量达到103个,同比提升81%,服务分子数量达到189个,同比提升91%,服务收入达到15.78亿元,同比增长337%。

产能建设方面,2022年,完成了常州三期、常熟工厂的投产和武汉华中总部的投用,进一步提升全球CRDMO平台能力和规模;同时继续推进中国常州、中国无锡、美国特拉华州和新加坡Tuas等多项设施的设计与建设。产能的持续扩张,意味着药明康德未来商业化项目将不断增加,成为其营收增长的主要动力。

◆测试业务毛利率大幅增长

2022年,测试业务实现收入57.2亿元,同比增长26.4%。其中药物安全性评价业务收入增长46%;医疗器械测试业务显著恢复,同比增长33%。

在临床SMO服务方面,药明康德保持了国内行业第一的领先地位并持续发展,并在肺癌、乳腺癌、皮肤科、心血管内科、眼科、风湿免疫、神经系统等诸多治疗领域持续提升市场份额,2022年在手订单同比增长35.6%。

值得注意的是,药明康德测试业务毛利率达34.89%,较去年同期上升3.19个百分点,主要原因是公司通过数字化项目平台和自动化排成管理系统,缩短项目周期;同时提高实验室分析设备的自动化水平,提高使用效率。

◆客户群不断扩大

随着公司赋能平台服务数量及类型的不断增强,药明康德新老客户数量稳步增长。

2022年,新增客户超过1400家,合计为来自全球30多个国家的超过5950家活跃客户提供服务,覆盖所有全球前20大制药企业。其中原有客户收入人民币377.81亿元,同比增长77%;来自新增客户收入人民币15.73亿元。

在CRDMO/CTDMO模式的加持下,药明康德横跨药物开发价值链的独特定位,使得其能够“跟随客户”、“跟随分子”。2022年,使用多个业务部门服务的客户贡献收入人民币367.36亿元,同比增长87%。

◆研发投入增长71.4%

2022年,药明康德研发费用大幅增长增长71.4%至16.1亿元;研发人员增长27.1%到36678人,占公司总人数的82.7%,其中硕士研究生11233人,博士研究生1272人。

通过持续增加研发投入,一方面,进一步加强了对PROTAC、寡核苷酸药、多肽药、偶联药物、双抗、细胞和基因等新分子类型的服务能力;另一方面通过探索包括大数据医疗、自动化实验室等前沿科技,力求将其早日运用于新药研发流程当中,提升运营效率同时助力客户提高研发效率,在最大程度上降低新药研发的门槛。

药明康德的商业模式及其技术能力,让其业绩如滚雪球般越滚越大,获得持续增长。但与此同时,潜在的危机也已浮出水面。

高增长之路到头了?

纵观2018年-2022年,药明康德营收始终保持超20%的增速,且近年来增速越来越快,作为行业老大实现了强者愈强。

但在2022年创纪录大幅增长之后,药明康德在年报中对2023年的收入预计增长为5%-7%,不到去年实际增速十分之一,也低于机构原先预期的15.49%。

增速大幅下滑的主要原因是2022年因新冠大订单导致的营收激增,在此基础上,2023年预计收入能够正增长已十分不易。

剔除新冠大订单因素,化学业务收入预计增长36-38%;其他业务板块收入预计增长20-23%;国内新药研发服务部持续业务迭代升级,预计收入下降超过20%。

增长虽然依旧稳健,但不可否认,在医保谈判、集采等政策的影响下,过去那种“跑马圈地”的高增长已经一去不回,整个CXO行业竞争逐渐白热化。

一方面,大型创新药企业如百济神州、恒瑞医药出于成本考虑开始自建CXO团队;另一方面,传统药企利润缩水,开始向上游转型CXO,再加上大量原料药企业,甚至Biotech也纷纷跨界进入CXO行业。

与此同时,创新药市场开始出现收缩,投融资数量减少,CXO行业产能过剩的声音甚嚣尘上。

除了行业内卷,还有来自外部的风险。

近几年,美国一直在强调制造业回流,也包括了对医药制造业的限制,从2021年12月“实体清单”事件到“拜登法案”签署,每次政策变动,都会引发CXO行业股价雪崩。

2022年,药明康德来自美国客户收入258.84亿元,占比65.8%,同比增长113%。国际市场的风吹草动都将对其造成影响。

更令人担忧的是,国内CXO行业的核心竞争力之一——“工程师红利”正在逐渐减弱。

2017年-2022年,药明康德的直接人工成本从17.16亿元增长至85.5亿元,累计增幅398.3%,整体毛利率从41.83%逐年下滑至2021年的36.28%,2022年因新冠大订单小幅上涨至37.3%。

CXO本质上就是帮药企解决降本增效的问题,所以核心是成本,如果成本优势不再,CXO行业赚钱将会越来越难。

大股东套现,股价跌麻了

除了增速大幅下滑外,悲观的预期其实早已在资本市场上充分反映。

2022年,A股市场上,药明康德的股价从年初的118元左右,下跌至年末的81元,总市值从3472亿元跌到2369亿元,一年时间蒸发1103亿元。

雪上加霜的是,药明康德股东持续减持套现。

去年6月10日,药明康德披露,因自身资金需求,实控人相关方拟减持不超3%股份。9月30日,减持期限届满,实际控制人及其关联方共计减持了2320.88万股股份,减持均价为93.41元/股—96.50元/股,套现约22.05亿元。

11月25日,药明康德再次披露股东新的减持计划,实控人相关方拟在未来半年内减持的股份数量不超过6500万股。今年1月19日,药明康德披露减持进展,上述股东累计减持6499.03万股股份,占公司总股本的2.1956%。减持均价为75.51元/股-96.43元/股,套现金额合计为55.25亿元。

除了主要股东,持仓药明康德的机构也在减少。

据不完全统计,持仓药明康德的机构数量从2021年末的1730家减少至2022年末的466家,累计持股数量从14.7亿股减少至12.47亿股。

其实,除了药明康德,其他CXO企业也存在减持需求。包括康龙化成、博腾股份等企业也都发布了股东大额减持公告。

药明康德在内的CXO行业大股东持续减持,无疑会对整个CXO行业股价造成冲击。2022年A股25家主要CXO公司,总市值缩水3006.7亿元。

但在经历几轮下跌后,目前CXO行业估值已回归合理区间,大部分公司已处于历史最低水平。截至3月22日,药明康德市销率为6.12倍,接近历史最低水平。

结语

虽然CXO行业面临着各种内部以及外部的不利因素,但从龙头老大药明康德的业绩表现、在手订单来看,CXO行业尤其是头部CXO企业依旧是医药板块中最具确定性的板块。中短期来看,以药明康德如今的低估值,未来前景仍然值得期待。